어두운 수영장 거래 전략 시장 품질 및 복지

어두운 수영장 거래 전략, 시장 품질 및 복지.

Sabrina Buti, Barbara Rindi 및 Ingrid M. Werner가 있습니다.

요약 : 비 유동성, 장부 및 연결 채움 율 및 부피 증가를 가져 오는 한계 주문서에 연속적인 어두운 수영장이 추가 될 때 확산되지만 넓게 퍼지고 깊이가 줄어들고 복지가 악화된다는 것을 보여줍니다. 책 유동성이 형성 될 때 시장 질과 복지에 대한 악영향은 완화되지만 거래 활동에 긍정적 영향을 미친다. 거래자의 평가가 덜 분산되고, 어두운 수영장에 대한 접근성이 더 높으며, 수평선이 더 길고 상대적인 진드기 크기가 더 클 때 모든 효과가 더 강합니다.

JEL 코드 : G10 G20 G24 D40 (EconPapers에서 유사한 항목 검색)

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다크 풀 트레이딩 전략, 시장 품질 및 복지.

Charles A. Dice Center 워킹 페이퍼 번호 2010-6.

53 Pages 게시일 : 2010 년 3 월 18 일 최종 개정일 : 2016 년 1 월 7 일.

사브리나 부티.

Universite Paris Dauphine - 재무학과.

바바라 린디.

Bocconi 대학과 IGIER와 Baffi Carefin.

Ingrid M. Werner.

오하이오 주립 대학 - 피셔 칼리지 오브 비즈니스.

작성 날짜 : 2015 년 12 월 1 일

유동적이지 않은 채권 발행, 도서 및 연결 채움 율 및 물량 증가에 영향을 미치지 만 폭이 넓어지고 깊이가 줄어들고 복지가 악화되는 제한된 주문 도서에 연속 된 어두운 수영장이 추가 될 때이를 보여줍니다. 책 유동성이 형성 될 때 시장 질과 복지에 대한 악영향은 완화되지만 거래 활동에 긍정적 영향을 미친다. 거래자의 평가가 덜 분산되고, 어두운 수영장에 대한 접근성이 더 높으며, 수평선이 더 길고 상대적인 진드기 크기가 더 클 때 모든 효과가 더 강합니다.

키워드 : Dark Pool, Limit Order Book, Trading Strategies.

JEL 분류 : G10, G20, G24, D40.

Sabrina Buti (연락처 작성자)

Universidé Paris Dauphine - 재무부 ()

Place du Maréchal de Lattre de Tassigny.

파리 Cedex 16, 75775.

바바라 린디.

Bocconi 대학과 IGIER와 Baffi Carefin ()

+39 58365328 (전화)

잉그리드 베르너.

오하이오 주립 대학 - 피셔 칼리지 오브 비즈니스 ()

2100 Neil Avenue.

콜럼버스, 오하이오 주 43210-1144.

종이 통계.

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고주파 거래와 플래시 크래시를 객관적으로 살펴 봅니다.

고주파 거래 및 어두운 수영장을 객관적으로 살펴 봅니다.

2010 년 Flash Crash에서 Michael Lewis의 2014 년 Flash Boys에 이르기까지 High Frequency Trading (HFT)은 상당한 평판을 얻었습니다. 2009 년 전후로 HFT의 실제 판매량은 감소했지만, HFT는 오늘날의 글로벌 금융 시장에서 거래와 투명성에 관해서 면밀히 조사되고 논쟁의 여지가 많이 남아 있습니다. HFT는 정확히 무엇입니까? 거래자가 구조적 취약성을 사용하여 가장 신속한 거래를 보장하려면 어떻게해야합니까? 어두운 수영장은 어떤 역할을합니까?

플래시 크래시 (Flash Crash) 5 주년 기념 행사와 함께 PwC는 오늘 "고주파 거래 및 다크 풀에 대한 객관적인 시각"이라는 새로운 보고서를 통해이 질문에 대한 답변을 얻었으며 HFT 및 Lays에 관한 몇 가지 신화를 풀었습니다 현재의 정책 변경 사항과 제안 된 변경 사항을 전반적으로 살펴보십시오. PwC의 보고서는 상인이 HFT에서 사용하는 전략의 개요와 시장 전반에 미치는 영향을 제공합니다.

고주파 거래는 지난 몇 년 동안 많은 뉴스에서 이루어졌습니다. 다우 존스 산업 평균 지수 (Dow Jones Industrial Average : Dow Jones Industrial Average)가 역사상 가장 큰 1 일간의 하락폭 (1,000 포인트) 중 하나를 경험 한 2010 년의 "플래시 크래시 (Flash Crash)"는 마이클 루이스 (Michael Lewis)의 베스트셀러 논픽션 서적 인 플래시 보이즈 (Flash Boys)의 2014 년 발행이 이어졌습니다. 이 이야기에 대한 결과로서, 똑같이 논쟁의 여지가있는 어두운 수영장은 일반적으로 고주파 거래 회사의 공격적인 유동성과 상호 작용하는 것을 피하는 투자자들에 의해 추구되었습니다. 큰일이 뭐야?

전자 선물 및 주식 시장에서 거래되는 E-Mini S & P 500 선물 계약 (E-Mini)과 S & P 500 SPDR Exchange Traded Fund (SPY)는 지난 5 월에 급격한 하락세를 보였다. 2010 년 6 월 6 일 "플래시 크래시"E-Mini는 약 60 억 달러에서 55 억 달러로 26 억 5 천만 달러로 떨어졌으며 스파이는 2 억 7 천 5 백만 달러에서 2 억 2 천만 달러로 20 % 감소했습니다.

그냥 사실.

1990 년대 이전에 주식이 미국에서 거래되는 방식은 비교적 간단했습니다. 투자자가 매매 또는 매도 결정을 내린 브로커에게이 정보를 전달한 후 브로커는 주문을 교환소로 전달했습니다. 일치하고 무역은 실행되었다. 모든 당사자는 주식의 입찰가 스프레드에 대한 동일한 정보에 액세스 할 수있었습니다.

오늘날의 거래는 훨씬 복잡하고 인간의 개입이 거의 없습니다. 무엇보다 중요한 것은 거래가 마이크로 초 안에 완료된다는 것입니다. 상당한 기술적 진보와 함께 사용 가능한 거래 플랫폼의 수가 크게 늘어남에 따라 주문이 처리되고 라우팅되고 실행되는 프로세스가 훨씬 복잡해집니다. 중개인은 여러 가지 요소 (시장 영향의 최소화, 정보 유출 최소화, 실행의 직접성 및 실행 비용 포함)를 고려하여 다양한 순서로 다른 장소로 주문의 다른 부분을 라우팅하는 알고리즘을 사용합니다.

이러한 혁신으로 모든 시장 참여자 간의 정보 접근성이 변경되었습니다. 시장 유동성에 대한 요구와 증권 거래위원회 (SEC)가 decimalization, 대체 거래 시스템 규제 및 규제 NMS (Regulatory National Market System)와 같은 시장 구조 현대화를 목표로하는 여러 규제의 채택 - 추가 설정 고주파 거래 (HFT) 및 어두운 수영장을위한 무대.

고주파 거래 란 무엇입니까?

증권법이나 규정에서 HFT에 대한 정의가 없습니다. 그래서 무엇입니까? HFT는 이와 같은 거래 전략이 아니지만 시장 접근, 시장 데이터 액세스 및 주문 라우팅에서 최신 기술 진보를 적용하여 기존 거래 전략의 수익을 극대화합니다.

고주파수 거래의 속성에는 종종 다음이 포함됩니다.

라우팅 및 실행을 위해 매우 고속의 프로그램을 사용하여 네트워크 및 기타 유형의 대기 시간을 최소화하기 위해 교환국 및 기타 기관에서 제공하는 "공동 위치"서비스 및 개별 데이터 피드를 사용합니다.

& # 8212; "공동 위치"란 무엇입니까? 코 로케이션 서비스는 거래 센터 (또는 거래 센터의 일치하는 엔진을 호스팅하는 제 3 자)와의 계약으로 시장 참여자에게 공간을 대여하여이 참가자들이 물리적으로 가까운 곳에 서버를 배치 할 수있게합니다. 무역 센터의 매칭 엔진. 이 근접성으로 마이크로 초의 대기 시간이 절약됩니다.

가능한 한 평평한 직책에 가까운 거래일을 종료 한 직후에 취소되는 수많은 주문의 제출 및 청산 위치에 대한 매우 짧은 시간 틀.

HFT는 동질적인 관행이 아니라 다음과 같은 다양한 전략을 포함합니다.

시장 만들기 : 수동적 시장 창출은 주로 지정된 가격으로 시장에 유동성을 제공 (또는 "조성")하고 실행될 경우 유동성 리베이트를받는 비 시장성 휴식 명령을 제출하는 것을 포함합니다. 휴무 명령의 유동성에 대해 실행되는 (또는 "취하는") 수주 주문에는 액세스 요금이 부과됩니다. 전략은 매수 호가 스프레드에 돈을 버는 것입니다. HFT는 현재 시장 가격보다 약간 팔거나 현재 시장 가격보다 약간 낮은 가격으로 판매 할 수있는 제한 주문을함으로써 무역의 양면에 베팅을합니다. 대부분은 아니지만 모든 시장 생산자는 고주파 거래 또는 기타 형태의 알고리즘 거래를 사용합니다. 차익 거래 : 차익 거래 전략은 환율, 가격 및 기타 거래소 또는 자산 클래스 간의 일시적인 불일치를 악용하려고합니다. 예를 들어, 전략은 ETF의 가격과 기본 주식 바구니 간의 불일치를 확인하고 ETF를 매수 (매도)하고 동시에 가격 차이를 포착하기 위해 기본 바구니를 판매 (구매) 할 수 있습니다. 구조적 : 일부 독점 기업의 전략은 시장 또는 특정 시장 참여자의 구조적 취약성을 악용 할 수 있습니다. 예를 들어, 공동 위치 약정 및 개별 거래 센터 데이터 피드를 통해 시장 데이터를 가장 빨리 제공함으로써 독점 회사는 이론적으로 파기 된 가격으로 사형 집행을 제공하는 시장 참여자를 파악함으로써 이익을 얻을 수 있습니다. 방향성 : 수동적 시장 창출이나 차익 거래 전략은 일반적으로 특정 방향의 일중 가격 이동을 예상하여 독점적 인 위치를 차지하는 독점적 인 회사를 포함하지 않습니다. 그러나 이러한 가격 변동을 예상하는 다양한 단기 전략이있을 수 있습니다. 일부 "방향성"전략은 주식 가격이 일시적으로 "기본 가치"에서 벗어나고 가격이 그러한 가치로 돌아갈 것이라는 기대로 자리를 잡았다 고 결론 짓는 것처럼 간단 할 수 있습니다. 이러한 투기 전략은 주식의 가격 발견 품질에 기여할 수 있습니다. 그러나 방향성 전략의 두 가지 유형이 시장의 완전성에 잠재적으로 문제를 제기하는 것으로 밝혀졌다. 즉, 기대와 운동량 발주이다.

잉그리드 베르너.

werner.47osu. edu 614-292-6460 818 피셔 홀.

2100 Neil Avenue 콜럼버스, OH 43210.

배경.

Werner 교수는 MBA와 Ekon을 보유하고 있습니다. Lic. Stockholm School of Economics에서, Rochester 대학에서 박사 (1990), Stockholm School of Economics (2013)에서 명예 박사 학위를 받았다. 1998 년 오하이오 주립대 학교 피셔 칼리지 (Fisher College of Business) 재무 그룹에 합류했습니다. 베르너 (Werner) 교수는 Martin and Andrew Murrer 기증 교수를 2016 년 1 월까지 재정 부서장으로 재직했습니다. 그녀는 후버 연구소에서 국가 원정대 (스탠포드 대학) 1995-1996. 그녀는 뉴욕 증권 거래소의 1996-1997 방문 연구 이코노미스트 및 2001-2002 나스닥 방문 학술 연구원이었습니다.

Werner 교수는 NASD 1998-2000 경제 자문위원회 (Economic Advisory Board)에서 근무했으며 현재 스톡홀름의 스웨덴 재정 연구원 (SIFR)의 경제 자문위원회 (Economic Advisory Board)에 있습니다. 그녀는 또한 스웨덴 금융 감독위원회 (Swedish Financial Regulatory Committee) 2008-2011의 과학 자문위원회 (Scientific Advisory Board)에서 근무했습니다.

그녀는 현재 자산 가격 결정 검토 (The Review of Asset Pricing Studies)의 편집위원회, 국제 금융 시장, 금융 연구원 (Journal of International Financial Markets, Institutions & amp; Money, Emerging Markets Finance Journal, International Review of Economics & amp; 재무 및 유럽 재무 관리 분야에서 경력을 쌓았으며 Journal of Finance 2001-2003 및 1998-2001 회계 검토를 담당했습니다. 또한 Economics and Finance에서 20 개 이상의 다른 저널을 대상으로 특별 심판을 역임했습니다.

Werner 교수의 연구 관심 분야는 국제 금융에서 시장 미세 구조에 이르기까지 다양합니다. 그녀의 연구는 Journal of Finance, Financial Studies의 Review 및 Journal of Economic Theory와 같은 최상위 경제학 및 금융 저널에 발표되었습니다. 국제 금융 분야에서는 홈 바이어스 및 국경 간 증권 거래에 관한 그녀의 연구가 많이 인용되었습니다. 시장 미세 구조 분야에서 그녀는 다음과 같은 사항을 연구했습니다. 런던과 미국에서 영국 교차 증권 거래. 런던 증권 거래소에서의 인터내셔널 트레이딩; NYSE 플로어 브로커 거래; 나스닥 제도 거래; 기업 가치와 유동성에 대한 나스닥 상장 폐지의 영향; 단기 매매 전략; 그리고 시장 품질에 대한 단기 매매 가격 테스트 중단 효과. 현재 연구 프로젝트로는 Dark Pool 거래 및 시장 품질, OTC 시장 공개 및 시장 효율성, 유동성 및 자산 가격 책정, 11 장 파산법의 APR 위반 등이 있습니다.

Werner 교수는 현재 피셔 졸업생 및 학부생에게 국제 금융 및 무역 및 시장을 가르치고 있습니다. 그녀는 스탠포드 경영 대학원, 미시간 대학 로스 스쿨 경영 대학, 토론토 대학의 로트맨 경영 대학원, 보 코니 대학교, 볼로냐 대학교에서 강의했습니다.

전문 분야.

기업 금융.

파산.

국제 노동자 동맹.

국제 금융.

Rochester MBA와 Ekon의 대학교에서 박사 학위를 취득했습니다. Lic. Stockholm School of Economics에서.

간행물.

Refereed Journals의 간행물.

Sabrina Buti와 Barbara Rindi와의 다크 풀 (Dark Pool) 거래 전략, 시장 질, 복지. 2015 년 금융 경제 저널에 발표 됨. 국제 평 균 투자의 장벽, Peter Sellin, 국제 경제 저널, vol. 34, no. 1/2, 1993, 137-152. 미완료 시장에서의 비 배수 자산 : 가격 및 포트폴리오 선택, Lars E. O. Svensson, 유럽 경제 리뷰 - 재무 특집, vol. 37, no. 5, 1993, 1149-1168]에 기재되어있다. 자본 소득세 및 국제 포트폴리오 선택, 공공 경제학 저널, vol. 53, no. 2, 1994, 205-222. 미국 주식 투자 및 신흥 시장, Linda L. Tesar, 세계 은행 경제 리뷰 - 개발 도상국 투자 포트폴리오 특집, vol. 9, no.1, 1995, 109-129. Home Bias 및 High Turnover, Linda L. Tesar, 국제 저널 및 저널, vol. 14, 1995, 467-492]에 기재되어있다. Hugo A. Hopenhayn과의 무작위 매칭 게임에서의 정보, 유동성 및 자산 거래, The Journal of Economic Theory, vol. 68, no. 2, 1996, 349-379. 영국의 교차 상장 주식 거래 : Allan W. Kleidon과의 시장 통합에 대한 평일 분석, 재무 연구, vol. 9, 아니오. 2, 1996, 615-659. 위험 공유는 인터내셔널 트레이딩을 동기를 부여합니까? Peter C. Reiss, The Journal of Finance, vol. 53, no. 5, 1998, 1657-1703. NYSE Floor Brokers의 거래, George Sofianos, 금융 시장 저널, 2003, 139-176 뉴욕 증권 거래소 주문 흐름, 스프레드 및 정보, 금융 시장 저널 6, 2003, 309-335. 익명 성, 역 선택, 인터 데너 거래 정렬, Peter C. Reiss, The Review of Financial Studies vol. 18, no. 2, 2005, 599-636. 더 큰 주문은 런던 증권 거래소에서 할인을받는 이유는 무엇입니까? Dan Bernhardt, Vladimir Dvoracek, Eric Hughson, The Review of Financial Studies vol. 18, no. 4, 2005, 1343-1368. 단기 판매 전략 및 수익 예측 가능성, Karl B. Diether 및 Kuan-Hui Lee, The Review of Financial Studies vol.22, no. 2,2009, 575-607. SHO 시간이야! Karl B. Diether와 Kuan-Hui Lee, The Finance of Journal Vol. 64, no. 1, 2009, 37-73.

책에있는 간행물.

국제 주식 거래 및 미국 포트폴리오 선택, Linda L. Tesar, Jeffrey Frankel Ed, 주식 시장 국제화, NBER 프로젝트 보고서, 시카고 대학교 출판사, 1994, 185-216. 딜러 시장에서의 거래 비용 : 런던 증권 거래소의 피터 C. 레이스 (Peter C. Reiss)와 앤드류 로이드 (The Andrew Lo ed.), 시카고 대학교 산업 산업 조직 및 규제, 1996, 125-176. 세계 증권 시장의 국제화 1987 년 충돌 이후 Linda L. Tesar와 함께 R. E. Litan and A. M. Santomero Eds, Brookings-Wharton 금융 서비스 논문집, vol. 1, 1998, 281-372]에 기재되어있다.

기타 자료.

국제 자본 시장 : 스톡홀름 대학교 국제 경제 연구소, Monograph Series No. 18, 1990 국제 투자 규모는 어느 정도입니까? Linda L. Tesar, Canadian Investment Review, Summer, 1995, 51-54. Scania AB, 1996, Global IPO 사례 연구, 1996. "미국 decimalization의 경쟁 효과 : Henry Oppenheimer와 Sanjiv Sabherwal, 2003, The Journal of Banking & amp; Finance, 27 (9), 1911-1916. Robert Z. Aliber, Bhagwan Chowdhry 및 Shu Yan, 2003, European Finance Review, 7 (3), 511-514에서 "외국환 거래에 대한 토빈세가 변동성을 증가시킬 수 있다는 일부 증거"에 대한 의견.

작업 보고서.

사회 과학 연구 네트워크 (SSRN)에서 내 논문에 액세스 할 수 있습니다 : ssrn / author = 497674.

서브 페니와 큐 점프, Sabrina Buti, Francesco Consonni, Barbara Rindi 및 Yuanji Wen, Charles A. Dice Center 근무 용지 2013-18, 2015 년 7 월. Tick Size : 이론 및 증거, Francesco의 Sabrina Buti Consonni, Barbara Rindi 및 Yuanji Wen, Charles A. Dice Center 근무 용지 번호, 2015 년 3 월. 푸른 하늘 아래의 다크 트레이딩 : Ulf Bruggeman, Aditya Kaul 및 Christian Leuz, 2013 년 4 월, OTC 시장의 규제 체제. 2011 년 8 월, Sabrina Buti, Barbara Rindi 및 Yuanji Wen과 함께 Tick 크기 규제, Intermarket Competition 및 Sub-Penny Trading을 수행 한 결과, Kewei Hou 및 Peter Wong이 2013 년 3 월에 미세 구조 편향, 일 유동성 및 예상 수익률 단면을 보였습니다. Sabrina Buti와 Barbara Rindi, 2011 년 11 월, Dark Pools로 다이빙. 제약 조건이 바인딩 된 경우 Karl B. Diether, 2011 년 7 월. 11 장의 변화하는 자연, Sreedhar Bharath, Venkatesh Panchapagesan, 2010 년 11 월. 생존을위한 투쟁 : 저금리 주식의 경우 Jennifer Koski, 2010 년 9 월. 그러나 사라지지 않았 음 : Jeffrey Harris와 Venkatesh Panchapagesan, May, 2006 년 5 월, 나스닥 상장 폐지 연구.

BUSFIN 4227 - 거래 & amp; 시장.

양방향 거래 시뮬레이션을 포함한 시장 설계 및 거래 비용 분석에 대한 실무 기반 과정. Prereq : 4211, 4221 및 BUSMHR 2292. 730 학점의 학생들에게는 개방되어 있지 않습니다.

BUSFIN 7224 - 거래 & amp; 시장.

인터랙티브 트레이딩 시뮬레이션, Action-Based에 적용된 시장 디자인의 고급 이론. Prereq : MBA 6221 (810) 및 6222 (BusFin 811) 또는 BusFin 7210, 7220 (822) 또는 7230 (823)과 같은 사전 또는 동의 : 830 학점의 학생들에게는 개방되어 있지 않습니다.